伴随着银行不良率的不断攀升，不良资产证券化重启备受业内关注。

 近期，中国银行“中誉一期”与招商银行“和萃一期”同时发行，不可忽视的是背后均有信托公司参与。

 据Wind数据显示，兴业信托、华润信托分别作为“中誉一期”、“和萃一期”的发行人和受托机构。

 除了广为人知的公募资产证券化以外，还有一个非常重要的资产证券化业务，即私募资产证券化，也被业内人士称为类资产证券化。

 近期，总部位于西部的某信托内部人士对21世纪经济报道记者表示，早在去年5月，便已开展不良资产证券化相应业务，先后落地40多笔业务。

 “不良资产证券化前景肯定不错，因为信托有天然制度优势。”东部某信托人士称，不过目前主要是架构设计，较核心的还是要提升自身不良资产处置能力，充当投资顾问，参与主动管理。

 信托制度优势凸显

 近期，兴业信托与中国银行合作发行了试点重启后全国首单——中誉2016年**期不良资产支持证券（下称“中誉一期”），发行规模3.01亿元。

 在这一产品中，信托制度优势得以凸显。“理论上讲，信托是**能够真正实现这一隔离的交易架构，专项资管能实现融资功能这毫无疑问，但能否实现资产与风险的隔离，从法律角度来看只有信托。”东部某信托业内人士称。

 但多位业内人士均表示，与信贷资产证券化类似，信托作为发行人和受托机构，在不良资产证券化中可能更多扮演“通道”角色，而当前业内也在进行主动管理的努力。

 兴业信托参与的“中誉一期”产品设计时也进行了较多创新。兴业信托方面称，除参照通常的分级方式提供内部增信之外，还根据基础资产为不良资产的特性，安排了流动性储备账户、支持机构。在发生流动性支持触发事件时，由流动性支持机构补足优先档资产支持证券的利息，提供外部增信等。

 值得注意的是这并非信托**参与不良资产证券化。

 上述西部某信托机构人士对21世纪经济报道记者表示，早在去年5月，便已开展不良资产证券化相应业务，先后落地40多笔，成立规模几十亿元；截至今年3月末，已实现信托报酬300多万元。

 “那应该是类不良资产证券化，和中誉一期有明显区别。”华北某信托机构人士称，私募不良资产证券化通常由于某家公司和银行关系还不错，会通过信托发一些产品，但实际上会用自有资金或理财资金来对接，达到出表目的。

 《中国资产证券化操作手册》中指出，私募资产证券化的本质是投资标的为银行信贷资产的集合资金信托计划。首先信托公司发行集合信托计划募集资金，然后利用募集的资金从银行购买信贷资产，由基础资产产生的现金流支付信托受益权的预期收益，整个流程信披**于投资人，因此该业务并未广为人知。

 转型新蓝海？

 重生的不良资产证券化市场，是否会成为信托公司转型的新蓝海？

 前述西北某信托机构在其内部文件中称：“未来银行不良资产证券化将日益成熟且流行，今后将不断加大创新力度，在大资管时代，充分发挥信托牌照优势，灵活设计产品结构，匹配客户需求，确保产品的可操作性以实现可复制、批量化的推广，较终形成信托业重要的创新业务模式。”

 华融信托研究员袁吉伟表示，不良资产证券化业务模式迎合了银行不良资产上升以及出表的需求；今年信托监管会议上，银监会信托部也指出推进不良资产受益权信托创新，围绕不良资产的业务机会显现。

 不过，另有业内人士认为，不良资产证券化的风险系数要高于其他类别的资产证券化业务：一方面目前经济面临下行压力，不良资产升值空间有限；另一方面现在不良资产售卖的多是债权类资产，处置难度较大，要谨慎。

 目前来看，信托公司参与不良资产证券化主要承担通道、架构设置等职责，对其中的不良资产处置涉及较少，因此做大规模显得较为必要。“资产证券化基本上都是拿规模说话，信托一般要求千分之一或者是100万以上的回报，这意味着若是规模大万分之五也能做。”前述华北信托人士称。

 “当前信托主要参与架构设计，而不良资产证券化较核心的能力是不良资产处置能力。”东部某信托人士称，信托应加强不良资产处置能力，力争充当投资顾问，参与主动管理。

     兴业信托方面表示，将不断深化公募信贷资产证券化、不良资产处置以及不良资产证券化等业务的开发力度，实现商业银行、信托公司以及券商的多方合作共赢。